中国股市涨跌背后的影子银行

2015-06-27 20:48:36

中国影子银行对于在中国经济放缓背景下发放贷款日益小心,它们已转向中国股市,令一些没有受到监管的保证金贷款急剧增加。过去一年里,这些保证金贷款推动中国股市疯狂上涨。

目前,监管机构正在打击对股市投资者的影子放贷现象。分析师表示,此举是上周上证综指出现13%跌幅的部分原因,这是该指数2008年全球金融危机以来的最大单周跌幅。

一位向股市投资者提供灰色市场贷款的重庆影子银行从业人员表示:“资金成本已经上升,资金流已经缩水,交易结构正变得更加复杂。”

“我们不再处于增长期。情况更像是在过把瘾就死地赚快钱。没人把这当主业。”

2010年,中国正式启动了券商的融资融券业务试点。2012年,通过成立中国证券金融股份有限公司(China Securities Finance Corporation),中国扩大了对该计划的实施力度。该公司由国有的证券交易所成立,专门负责向券商提供资金以借给客户。

根据证交所的数据,周三收盘时官方的融资融券余额总计为2.2万亿元人民币(合3540亿美元),大大高于一年前的4030亿元人民币。然而,虽然这种官方批准的融资融券业务监管严格而且相对透明,但对于中国杠杆化的股市投资来说,它们其实只是冰山的一角。

对于券商开展的正规融资融券业务,只有证券户头上现金和股票价值50万元人民币以上的投资者才可以参与。投资者的杠杆上限为,每1元人民币的自有资金,最多可以获得2元人民币贷款。此外,只有特定股票才可用于融资融券交易。

然而,在保证金贷款灰色市场的黑暗世界里,却没什么规则可言。保证金贷款的杠杆可以达到5:1或者更高,投资者可以下注的股票也没有限制。

这种杠杆化赌博的资金,主要来自银行和信托公司出售的理财产品。这种理财产品是银行向客户推销的一种结构化存款,作为传统存款的高收益替代品,它还曾催生过2010年开始的中国最初的影子银行热潮。

传统理财产品的背后,是债券、贷款和货币市场工具等信贷资产。许多资金最终都流向了房地产开发商和地方政府基建项目。

然而,随着中国楼市放缓以及中央政府致力于控制地方政府债务迅速上升,这种形式的影子银行业务已日渐减少。与此同时,货币宽松政策助推了股市的繁荣,将理财产品的资金吸引至这一市场。

以姜超为首的海通证券(Haitong Securities)分析师在近期一份报告中写道:“而当前货币脱实向虚,金融市场的繁荣使得对接二级市场的‘类固收’产品成为理财重点配置对象。”

对于最盛行的“伞形信托”结构,目前还没有可靠的数据。不过,海通估计,来自信托公司、以保证金贷款方式进入中国股市的资金在5000亿元人民币到1万亿元人民币之间。

在金融炼金术的点化下,信托公司将股权投资变成了能产生固定回报的结构化产品。当然,这种固定回报只有在不出现某些状况的情况下才能得到保证。

在伞形信托中,银行买入承诺提供固定回报的优先级受益权,再把优先级受益权分割后以理财产品的形式分销给客户。

而对冲基金、券商及其他机构则认购劣后级受益权。劣后级投资者首先吸收股票投资的损失,但同时也享有满足优先级投资者固定回报后的所有盈利。

劣后级投资者实际上是在从优先级投资者手中借钱,对股票进行杠杆化投资。劣后级投资者为保证金贷款支付的利息,构成了支付给优先级投资者的固定回报。

分析师表示,如果机构投资者是唯一游离于正规融资融券架构以外、开展杠杆化投资的投资者,那么这其中的风险仍是相对有限的。然而事实上其他类型的投资者也在通过伞形信托和类似渠道,获取保证金融资。

过去一年里,中国涌现了大量所谓“配资”公司,它们差不多会为任何有需要的人提供保证金贷款。这些公司的官方注册类型是咨询公司,它们也会认购伞形信托的劣后级受益权。

在券商处开设证券账户后,配资公司使用恒生电子(Hundsun Technologies)制作的一款软件,将该账户分为多个子账户,令配资公司的客户能够独立开展交易。作为官方账户所有者,配资公司拥有最终控制权,一旦投资者亏损过于严重,它可以清盘任何子账户。恒生电子是一家在上海上市的公司,由阿里巴巴(Alibaba)创始人马云(Jack Ma)控股。

4月中旬,中国证监会叫停券商与伞形信托的合作。6月13日周六,证监会公布了后续规定,明令禁止券商与配资公司合作,为其提供电子交易系统的直接访问权。在随后的周一,中国股市开始大幅下跌。

市场参与者表示,配资公司仍在继续运营,不过其资金规模和杠杆幅度已大幅降低。

随着保证金融资放缓,投资者无法再指望充沛的流动性推动市场行情了。

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